C’est dans la salle de presse de la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 Francfort, quelques instants apr\u00e8s l’annonce d’une d\u00e9cision de taux attendue, que Christine Lagarde a l\u00e2ch\u00e9 une confidence qui n’avait rien de routinier. La pr\u00e9sidente de la BCE, dont le mandat devait s’achever en octobre 2027, a annonc\u00e9 jeudi 29 octobre qu’elle quitterait ses fonctions le 7 f\u00e9vrier 2027, soit environ neuf mois avant terme. La raison invoqu\u00e9e ne relevait ni de la sant\u00e9 ni d’une opportunit\u00e9 professionnelle imm\u00e9diate : elle tenait \u00e0 la parole, ou plut\u00f4t \u00e0 l’impossibilit\u00e9 de la retenir.<\/p>\n<\/p>\n
\u00abJe ne pense pas pouvoir rester neutre\u00bb<\/strong>, a-t-elle d\u00e9clar\u00e9 aux journalistes pr\u00e9sents. La neutralit\u00e9 attendue des banquiers centraux, qu’elle a elle-m\u00eame qualifi\u00e9e de \u00abprix de leur ind\u00e9pendance\u00bb<\/strong>, ne lui semblait plus tenable \u00e0 quelques mois de l’\u00e9lection pr\u00e9sidentielle fran\u00e7aise. Elle a \u00e9voqu\u00e9 sa volont\u00e9 de disposer d’une \u00ablibert\u00e9 de parole, de libert\u00e9 d’expression\u00bb sur des sujets d\u00e9passant le cadre de la politique mon\u00e9taire, et son souci de d\u00e9fendre ce qu’elle per\u00e7oit comme une v\u00e9rit\u00e9 fragilis\u00e9e par des \u00abd\u00e9formations\u00bb. Apr\u00e8s plus de vingt ans pass\u00e9s entre le Fonds mon\u00e9taire international et la BCE, elle a laiss\u00e9 entendre qu’il lui restait des choses \u00e0 dire \u2014 \u00abque les gens \u00e9coutent ou non, c’est une autre histoire\u00bb.<\/p>\n<\/p>\n Ce d\u00e9part pr\u00e9matur\u00e9 n’\u00e9tait pas la seule information de la s\u00e9ance.<\/p>\n<\/p>\n La BCE a maintenu ses principaux taux d’int\u00e9r\u00eat inchang\u00e9s, le taux de d\u00e9p\u00f4t restant fix\u00e9 \u00e0 2,5 %. Mais Lagarde a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que le Conseil des gouverneurs avait s\u00e9rieusement d\u00e9battu d’une hausse. La d\u00e9cision finale de statu quo a \u00e9t\u00e9 prise \u00e0 l’unanimit\u00e9, a-t-elle pr\u00e9cis\u00e9, tout en adressant aux march\u00e9s un signal non \u00e9quivoque : cette pause pourrait ne durer que jusqu’en d\u00e9cembre.<\/p>\n<\/p>\n Deux facteurs ont aliment\u00e9 le d\u00e9bat interne. Le premier concerne l’\u00e9nergie : les prix de l’essence, du diesel et du gaz continuent de progresser, et les marges de raffinage demeurent \u00e9lev\u00e9es. L’inflation dans la zone euro a atteint 3,8 % en septembre, port\u00e9e par une hausse de 18,9 % des prix de l’\u00e9nergie sur un an. Le second facteur touche au co\u00fbt de l’endettement \u00e0 long terme. Le rendement moyen des obligations d’\u00c9tat \u00e0 dix ans dans la zone euro a progress\u00e9 d’environ 35 points de base depuis la date de cl\u00f4ture des projections de septembre \u2014 une \u00e9volution qui accomplit m\u00e9caniquement une partie du travail de resserrement mon\u00e9taire, en rench\u00e9rissant les cr\u00e9dits immobiliers et les pr\u00eats aux entreprises. Les taux des pr\u00eats immobiliers ont ainsi grimp\u00e9 \u00e0 3,8 % en ao\u00fbt, contre 3,5 % en juillet, tandis que les banques ont durci leurs crit\u00e8res d’octroi au troisi\u00e8me trimestre. \u00abSi vous combinez ces deux facteurs, en r\u00e9alit\u00e9, le Conseil des gouverneurs a d\u00e9battu pour savoir si une hausse \u00e9tait appropri\u00e9e\u00bb, a r\u00e9sum\u00e9 Lagarde.<\/p>\n<\/p>\n Sur la question d’une \u00e9ventuelle hausse en d\u00e9cembre, la pr\u00e9sidente a maintenu la formule habituelle de la BCE \u2014 d\u00e9cisions \u00abr\u00e9union par r\u00e9union\u00bb, sans engagement pr\u00e9alable sur une trajectoire \u2014 mais elle est all\u00e9e plus loin qu’\u00e0 l’ordinaire. Elle a d\u00e9taill\u00e9 les indicateurs que la banque recevra d’ici l\u00e0 : deux nouvelles publications sur l’inflation, les donn\u00e9es de croissance du troisi\u00e8me trimestre et les chiffres des salaires. Et elle a ajout\u00e9 : \u00abSauf en cas d’\u00e9volutions majeures, la direction \u00e0 suivre est assez claire pour nous tous.\u00bb<\/strong> L’inflation sous-jacente, qui exclut les composantes volatiles comme l’\u00e9nergie et l’alimentation, se verra accorder un poids particulier dans cette \u00e9valuation.<\/p>\n<\/p>\n Les co\u00fbts d’emprunt \u00e0 dix ans de la France ont d\u00e9pass\u00e9 5 % la semaine derni\u00e8re pour la premi\u00e8re fois depuis 2002. L’\u00e9cart avec les rendements des Bunds allemands s’est fortement creus\u00e9, atteignant environ 154 points de base jeudi apr\u00e8s-midi \u2014 soit quelque 40 points de base au-dessus du spread italien, pays longtemps consid\u00e9r\u00e9 comme le maillon faible de la zone euro en mati\u00e8re de dette souveraine. Le rendement fran\u00e7ais \u00e0 dix ans est revenu autour de 4,88 % en cours de s\u00e9ance, en l\u00e9ger repli.<\/p>\n<\/p>\n Lagarde a \u00e9vit\u00e9 de nommer explicitement la France. Elle a expliqu\u00e9 que la hausse des rendements \u00e0 long terme rev\u00eat un caract\u00e8re mondial, port\u00e9e par les anticipations d’inflation, la trajectoire attendue des taux directeurs et la vague d’\u00e9missions obligataires des grandes entreprises technologiques qui s’endettent pour financer leurs centres de donn\u00e9es. Elle a n\u00e9anmoins \u00e9t\u00e9 explicite sur un point : les pays tr\u00e8s endett\u00e9s doivent int\u00e9grer dans leurs projections budg\u00e9taires des taux d’int\u00e9r\u00eat \u00abprobablement plus \u00e9lev\u00e9s pendant un certain temps\u00bb et respecter les r\u00e8gles du cadre budg\u00e9taire europ\u00e9en.<\/p>\n<\/p>\n Interrog\u00e9e sur un risque de contagion, Lagarde a adopt\u00e9 un ton plus ferme. \u00abSi les \u00e9volutions des march\u00e9s mena\u00e7aient la bonne transmission de notre politique mon\u00e9taire, y compris via des mouvements de march\u00e9 injustifi\u00e9s et d\u00e9sordonn\u00e9s, nous disposons d’instruments pour r\u00e9agir\u00bb<\/strong>, a-t-elle d\u00e9clar\u00e9. La BCE est d\u00e9j\u00e0 intervenue lors de la crise de la dette souveraine d\u00e9but\u00e9e en 2010 et pendant la pand\u00e9mie. Son Transmission Protection Instrument<\/strong>, cr\u00e9\u00e9 en 2022, n’a jamais \u00e9t\u00e9 activ\u00e9 \u00e0 ce jour. Oxford Economics ne s’attend pas \u00e0 ce qu’il le soit prochainement : dans son sc\u00e9nario central, l’\u00e9cart franco-allemand approcherait 200 points de base d’ici l’\u00e9lection pr\u00e9sidentielle du printemps prochain, sans pour autant franchir le seuil d’une v\u00e9ritable crise de la dette, selon l’\u00e9conomiste senior Leo Barincou.<\/p>\n<\/p>\n Sur la question de sa succession, Lagarde a assur\u00e9 qu’il y aurait une \u00abparfaite continuit\u00e9 de l’activit\u00e9\u00bb et qualifi\u00e9 la BCE d’institution \u00absolide, forte comme un roc\u00bb. Matthew Ryan, responsable de la strat\u00e9gie de march\u00e9 chez Ebury, juge pourtant le calendrier \u00abloin d’\u00eatre id\u00e9al\u00bb, pointant une inflation encore largement au-dessus de l’objectif et un \u00e9cart franco-allemand \u00e0 son plus haut depuis 2011. Il cite l’ancien gouverneur de la banque centrale n\u00e9erlandaise Klaas Knot et le dirigeant de la Banque des r\u00e8glements internationaux Pablo Hern\u00e1ndez de Cos parmi les favoris \u00e0 la succession. Tant qu’aucun nom ne sera officialis\u00e9, cette incertitude p\u00e8sera sur les march\u00e9s : les investisseurs \u00abvont d\u00e9sormais trader en partie sur les rumeurs concernant la nouvelle direction de la BCE\u00bb, a \u00e9crit Claus Vistesen de Pantheon Macroeconomics.<\/p>\n<\/p>\n Christine Lagarde pr\u00e9sidera encore deux r\u00e9unions du Conseil des gouverneurs, en d\u00e9cembre et en f\u00e9vrier. La premi\u00e8re pourrait d\u00e9boucher sur la hausse que la banque a d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment laiss\u00e9e en suspens cette semaine. Ce qui suivra reste, pour l’heure, une question ouverte \u2014 pour les march\u00e9s comme pour la zone euro tout enti\u00e8re.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" C’est dans la salle de presse de la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 Francfort, quelques instants apr\u00e8s l’annonce d’une d\u00e9cision de taux attendue, que Christine Lagarde a l\u00e2ch\u00e9 une confidence qui n’avait rien de routinier. 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